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銅價(jià)自1月反彈上漲至6萬(wàn)元上方后，銅價(jià)窄幅振蕩長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月之久，如此時(shí)間之久的窄幅整理歷史少有。在國(guó)外宏觀環(huán)境風(fēng)云變化、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的特殊時(shí)間段里，銅價(jià)后市將如何演繹成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。撰稿時(shí)滬銅震蕩幅度再次收斂，即將進(jìn)入尾聲，綜合考慮近期國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和銅市上下游情況，筆者認(rèn)為銅價(jià)后市下跌是大概率事件。

1、美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)暗示復(fù)蘇道路不平坦，QE3大門(mén)難言關(guān)閉

美國(guó)勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口令市場(chǎng)大跌眼鏡，非農(nóng)就業(yè)人口實(shí)際增加僅12.0萬(wàn)人，為2011年10月以來(lái)最小升幅，且為去年11月以來(lái)首次低于20萬(wàn)，遠(yuǎn)低于預(yù)期增加20.3萬(wàn)。在此前包括每周公布的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、PMI就業(yè)指數(shù)及ADP民間就業(yè)等多項(xiàng)前瞻性勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)均表現(xiàn)良好；且如制造業(yè)PMI、消費(fèi)者信心指數(shù)、工廠訂單等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也表現(xiàn)良好。在多種指標(biāo)良好的指引下，多數(shù)市場(chǎng)人士曾對(duì)本月就業(yè)數(shù)據(jù)抱有樂(lè)觀的預(yù)期，然而非農(nóng)數(shù)據(jù)卻遠(yuǎn)不及預(yù)期。因此，初步來(lái)看，雖然美國(guó)復(fù)蘇道路基本方向未變，但非農(nóng)數(shù)據(jù)及前期表現(xiàn)疲軟的房產(chǎn)數(shù)據(jù)從一方面顯示了其道路并非一路平坦。基本經(jīng)濟(jì)基本面的疲軟，前期連續(xù)降溫的QE3預(yù)期有望繼續(xù)存在，即使失業(yè)率降至三年低點(diǎn)8.2%。

2、歐洲經(jīng)濟(jì)下滑，但長(zhǎng)期不宜過(guò)份悲觀

前期歐債問(wèn)題成了主流媒體關(guān)注的焦點(diǎn)，所以歐元等非美貨幣陷入了長(zhǎng)期的震蕩下跌，但是隨著“防火墻”擴(kuò)容的通過(guò)以及希臘債券成功置換，歐洲債務(wù)危機(jī)正逐步遠(yuǎn)離漩渦。雖然意大利、西班牙及葡萄牙的國(guó)債收益率一度連續(xù)走高，引起市場(chǎng)擔(dān)心歐債危機(jī)會(huì)隨時(shí)卷土重來(lái)，筆者認(rèn)為，在歐洲央行連續(xù)多次大規(guī)模實(shí)施長(zhǎng)期再融資操作后，歐債危機(jī)更多趨于穩(wěn)定，未來(lái)市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景上來(lái)，市場(chǎng)更多關(guān)心的問(wèn)題區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否為日后償債能力打下基礎(chǔ)并形在良性經(jīng)濟(jì)循環(huán)。從近期歐洲各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景增長(zhǎng)不理想，讓市場(chǎng)對(duì)區(qū)內(nèi)償債能力仍是心有余悸，這種忐忑心理將未來(lái)仍將就縈繞在市場(chǎng)上空，抑制投資者做多熱情。

3、國(guó)內(nèi)通脹形式仍不可低估，國(guó)內(nèi)繼續(xù)放松步伐料較預(yù)期放緩

3月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍不理想，包括匯豐PMI、工業(yè)增長(zhǎng)值低于歷年均值及工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)首次平均呈負(fù)增長(zhǎng)。偏差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)結(jié)合2012年度央票的連續(xù)停發(fā)及2月物價(jià)指數(shù)快速走低，市場(chǎng)普遍預(yù)期4月份貨幣政策將再次放松，甚至有可能再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金。但4月9日公布3月份物價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)看，3月份CPI高于預(yù)期，同比上漲3.6%，環(huán)比上漲0.2%。其中食品價(jià)格同比上漲7.5%，環(huán)比上漲0.2%。出乎意外的3月CPI使貨幣寬松步伐或?qū)⒎怕m然政策寬松的基本方向未變。

3.1 國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅繼續(xù)大幅增加，庫(kù)存壓力正在顯現(xiàn)

據(jù)海關(guān)總署公布消息顯示2012前三個(gè)月精煉銅進(jìn)口量繼續(xù)延續(xù)去年四季度大幅增長(zhǎng)的局面。鑒于目前國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨消費(fèi)旺季不旺特征幾乎已經(jīng)成型，且近兩個(gè)月進(jìn)口虧損仍在持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)于2月份的銅及其相關(guān)產(chǎn)品大量進(jìn)口，多數(shù)分析人士感動(dòng)意外。筆者認(rèn)為這些進(jìn)口銅的多數(shù)屬于長(zhǎng)期合同，由于當(dāng)前市場(chǎng)外強(qiáng)內(nèi)弱明顯，且正向市場(chǎng)有利于空頭展期，因此多數(shù)精銅囤于保稅區(qū)等待合理價(jià)格合適后再行入關(guān)，對(duì)于部分資金周轉(zhuǎn)緊張的融資銅提前報(bào)關(guān)銷售。

從上期所庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)庫(kù)存絕對(duì)值較大，

3月增速還算平緩，但據(jù)渣打銀行調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存量目前大概是在55萬(wàn)噸左右，比以前有顯著的上升，這個(gè)庫(kù)存可能還會(huì)繼續(xù)上升，保守估計(jì)月底可能達(dá)到60萬(wàn)噸左右。鑒于融資銅仍舊猖獗，大量融資銅在保稅區(qū)內(nèi)靜候價(jià)格合理后報(bào)關(guān)入境，且3月進(jìn)口再次增長(zhǎng)概率依舊較高，因此，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨4月份供應(yīng)過(guò)剩壓力依舊難以減輕，外強(qiáng)內(nèi)弱格局難改。一旦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格有利于報(bào)關(guān)入境，則大量陰極銅涌入勢(shì)必加劇國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩壓力，銅價(jià)將不堪重負(fù)。

結(jié)論：

總的來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)旺季不旺特征已經(jīng)顯現(xiàn)，上期所及保稅區(qū)庫(kù)存壓力正逐步加劇國(guó)內(nèi)銅價(jià)上方壓力。從宏觀環(huán)境來(lái)看，雖然美國(guó)QE3預(yù)期仍然存在，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不變使QE3推出可能性熱度難漲，另外短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)影響市場(chǎng)信心，歐洲意大利與西班牙國(guó)債收益率再次走高也將加劇市場(chǎng)對(duì)后期歐債走向的擔(dān)憂。因此，筆者中期不看好銅價(jià)，未來(lái)突破59000下方支撐繼續(xù)下行的概率較大。